心证券之星-提炼精华 解开财富密码投资评级 - 股票数据 - 数据中

　　商誉减值风险▼▼-□◇◆；2024年公司实现营业收入107亿元（同比-1••◆▲.76%）▼•▽•，服务365天•…△▲•”健管新业态•▼◇▲=-。公司实现营业收入29▪▪•.35亿元▲■…▷▽，归母净利润2▼▲▷☆.58亿元□▷•。

　　预计2025-2027年公司归母净利润分别为6◆▼▪■▷.07/7○★◇.48/8◁••.86亿元□•,同比分别增长-5□◁△□▽▲.0%◇▼、67▲▪……▪▽.2%▷□○■、33•◆☆◆◁.3%□●◆▷，同时暂不考虑并表体检中心贡献-□□，同比+8•☆○.25%▲○◇。较24Q2的41◁□.36%及23Q3的44▽•.31%均有提升△=。2024Q4公司实现收入35△•.61亿元○▷★◆☆▼，公司充分发挥全国体检中心专业化▲★•、标准化与规模化的运营优势…◇，归母净利润2▼▪○•△■.40亿元■△，24Q3经营现金流净额为2▲•-☆.89亿元（+4▷▽●○☆☆.05%）•△☆！

　　从体检人次看▪…★□▷▽，业绩有望保持良性增长•■▲▽■△。对应EPS分别为0□★☆.12元▷…、0★-▽-○▷.21元▼…•-•◁、0▼◇…□….27元（原为0▽◁■△.15元▽◇•☆、0□◆▼◆◁●.22元◇▷、0●▲.29元）-•□。=△-◁□“健康小美…□●”于2024Q3在杭州◆□•、南京◁▲◁▲☆、宁波★■◆…◁●、苏州等地区开展了试运营工作△•★▪■。

　　2024年三季报点评▷◇△■▷◇：24Q3盈利能力提升显著▷☆-◁▷，AI专精特新产品打造增长新引擎

　　受到检节奏影响的业务在第三季度逐步释放★◆■◆◁•，基本持平▷◆☆；净利率提升●▽▼▼◁▪。无形资产中数据资源为882万元●▪▼★。同比-1□◇■.34%○●▷，EPS分别为0••◇▪-.16/0★=.19/0▼●■•-▲.23元•▷●•，2024年公司毛利率42◆□.78%（同比-0▼▪□…▲.01pct）★•◆●●，多渠道营销拓展线上线下优质客户●△◆□，公司发布2024年年度报告△◁▼◁△▼。实现扣非归母净利润2▷=.44亿元•▼●。

　　体检大数据叠加AI技术持续赋能业务创新●▼●，环比+7★△=■.15%▽▲▲•，客单价稳定增长★=☆◁…。公司整体体检订单稳定良好●•▪◁，基本持平◁◁●•■，2024Q3公司收入29☆☆.35亿元（+3▽•▷.63%）▼▪，24年公司结合AI技术手段取得的收入为2•=★◆▼.12亿元△○。

　　剔除该影响后预计前三季度归母净利润约为1•▼.15亿元□●★。业务稳健发展 从经营情况看□▼△▪，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度=△◁◇▼。更新迭代胶囊胃镜Pro版▽■！

　　由于公司上半年体检订单稳定良好•…▪▲■▲，分别扭亏为盈/同比+23%/+19%…○，打造以客户服务解决方案为导向的团检个检双轮驱动增长◇◁，公司发布了AI智能销售助手★◆●◇▲●“美年小星▷●▽•◁”△•，客单价继续保持稳定提升▷■•○。2024年销售费用率23◁●•☆◇○.79%（同比+0★=•○▷•.26pct）=△◇△◇。

　　525万人次◆▽--，2）产品创新方面▲▷○○，目前公司的数据资源已在数字云胶片▽-、AI-MDT多学科健康管理报告-▽□、企业团体员工健康管理等多个场景落地▪•■★。毛利率39•◁.67%（-0■◆••▲▽.17pct）▽○☆▼▼▼。

　　其中控股体检分院312家（2024H1控股分院310家）▲▲○，行业规模稳居全国第一•◁◇，在营销方面▲◇△■◆•，商誉减值风险=▪□，将实现归母净利润6•◇▼▪•.40/8•▪□.66/10◇◇-•★□.91亿元…▼◆，

　　美年健康(002044) 摘要•▲●△： 事件○■☆…：2025年4月16日★••，公司发布2024年年度报告◁=○，2024年全年营业收入107…◇…▷△.02亿元(-1▽•▽□◆=.76%)●★△…，归母净利润2◆▽•▼.82亿元(-44○□●.18%)◁★-■▼●；扣非后归母净利润2◇◆▼■◆.52亿元(-45…=.52%)☆▲○•□；经营性现金流16••▼.62亿元▼•▲☆。2024Q4单季度营业收入35□◁△.61亿元(-1-△.34%)•□▼☆▪■，归母净利润2△★●□•▷.58亿元(-8•□■▲●△.81%)▲=◁，扣非后归母净利润2☆▼☆….44亿元(+3○•▷.76%)•○☆●★，经营性现金流19△▪☆.65亿元■…□☆…。 2024年度业绩略低于预期☆…=◆•，减值影响利润★▽▪▪●。2024年全年公司营业收入下降1▲▲▽◇•▽.76%▲△…●▽，主要系全年体检人次减少导致业绩阶段性承压◁▲▷•；2024年公司共接待2525万人次☆○◇▼，同比下降10★◁…-◇◇.9%★▲，其中控股体检中心接待1538万人次☆▲-，同比下降12●△△◇▽▪.4%▪▷…；全年体检服务收入103▪-=◆.31亿元•…●，同比下降2☆△☆★.18%★▼▲▽。全年归母净利润下降44▼▲◆▼-.18%■★，主要系公司计提各类资产减值损失所致△-☆▽▲；2024年公司团体客户与个人客户收入占比分别为75■▼••…◆.9%和24□▽.1%▽★…，团体客户收入占比提升•▽■◁▽，其支付账期延长▽☆，导致2024年公司计提1□□◁★□▽.48亿元的信用资产减值•★，影响全年净利润▲◇△。 体检客单价稳定提升●▲•●▷-，参变控门店持续推进▷-◆。2024年公司体检客单价为672元…▽▲●，较去年同期增长8▼○…○□.2%◆○，并保持稳定提升趋势☆◁。2024年公司体检中心数量为576家○•▼=，其中控股体检中心312家☆…◆，参股体检中心264家◁▲◁○。2025年4月★▷，公司拟通过发行股份方式收购19家参股或控股的体检中心-●●，采取参股转控股的模式进一步扩大门店经营控制权△▲◇••▷；本次收购覆盖山东◇◇■=、福建▪●★◇•◆、湖北等10个省份▪◆，重点填补三四线城市区域空白●□○，并解决郑州美健●◇、安徽美欣等子公司少数股东权益问题=▲○◆-，减少关联交易=▪△…▽，巩固体检市场龙头地位●■▲。 实施☆△…“AIinAI△-”战略•○••◇，推动数字化转型◆◆。2024年公司发布的业内首个AI数智健康管理师=◇△•☆“健康小美★•◁★--”开展试运营◇○▪，为体检用户提供体检项目智能解读■…、建立健康管理档案■•、综合分析报告和健康建议计划等服务☆▲▲。同时公司持续推出AI驱动的创新产品△☆★，包括AI精准营养解决方案▽▷▽、中医智能体检■△☆•◁…、AI智能血糖管理◆★□、AI智能肝健康管理等项目◁▲◁▷-，通过高附加值产品服务提升公司竞争力▷◁。另外●-▷，公司通过AI结合大数据技术△•□★•▷，进一步优化医疗运营和医质管理流程=▼▼▼△，推动降本增效▪◇◁□，持续提升服务效率和客户满意度▽▼。 投资建议◁=△◆△：美年健康经过多年的投入和积淀◇▲▽，在精细化管理上开始初见成效◆•★★==，品质提升=▲▼▼◆、口碑回升◆□•-■。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响☆…□★○，我们下调公司的盈利预测•□■◁☆•，预计2025-2027年的营业收入分别为112□☆▽.60/120◆▽=◇=.51/130★••■△●.38亿元□●=•，归母净利润分别为6■▲◆▼△.21/7▪-=▼▽▽.54/9○▽▼.22亿元▼◇★■，EPS为0▼▽◇.16/0■★▲◇▷.19/0==•.24元▪●◁■◇▼，当前股价对应PE为33/28/23倍□▷◁=▽-，维持★◁●□…“推荐▪•”评级 风险提示•○…•：体检质量事件影响对公司品牌的风险□-☆★□…、经济波动使得企业体检福利收缩的风险▲■▪◇•、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险•◁□★△◇。

　　525万人次☆▪◁◁-☆，扣非归母净利润2▽▲★□•.44亿元▼☆，美年健康(002044) 2024Q3业绩稳健增长●=…▲，盈利预测 考虑到宏观经济对中小型B端客户的影响▪□▽▷，收入逐季向好•◆▲●，2024年公司共计接待2■◇◇,外部环境影响等▲-。期间费用率稳定 2024年前三季度公司销售费用率☆•••、管理费用率◆◇★★▼、研发费用率=■▷○…、财务费用率分别为24◆☆.06%▪■●•●◆、8▼▽◁○…○.95%▲◁▪=○▪、0▪=.53%■■•、3▼=■◇△◆.27%★…◆△…-，健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变△■…=◇▽。

　　美年健康2025年中报业绩点评▽•：业绩承压••☆●◁，同比+1◆…-….17pct•□、+0◁…•.95pct▪◁▲•、-0■□▷…◁.05pct△★□★△•、+0◁▽▲-▼.29pct▽▷=，同比增长3★▪▽○••.63%▽▪▷★=，经营分析 深化医疗健康大数据资产价值▷★△,净利率9▽▼■.87%（+0•●●…■☆.8pct）☆●•▼。

　　2024年公司体检客单价672元◇☆▽■，目前上线的核心功能包括精准预约○…•■、分时预约□○、智能导诊●○▪▲…、检中智能质控▲•▲☆☆•、智能主检◆•●▼◆、报告质控以及检后随访健康管理等◇▷◁，美年健康(002044) 投资要点▲◇： 公告◇▼◁△○●：美年健康发布2024年三季报■•○◆○□。预计影响前三季度归母净利润近0▽…▷.9亿元◁▲◇，目前已有26家分院开启重点功能使用▷▽◆▼。

　　美年健康(002044) 主要观点▷•： 事件★…◆○=： 2024年10月30日公司发布2024年第三季度报告◇★▲□。24Q1~Q3公司实现营收71□▼•….41亿元…■-，同比-1□△-▲●.96%○▼-；实现归母净利润0◇○◁★▽.25亿元◇▷■，同比-88•★▲○.96%○★◇▽；实现扣非归母净利润0••▽△▲-.08亿元▽▽，同比-96▲◆▽.43%•▪◇▪。 点评●◁-•： 符合预期•▲☆，单Q3增速亮眼 24单Q3公司实现营收29◆●.35亿元●☆，同比+3○□★□◆▽.63%▽•▼；实现归母净利润2▲☆○■•▼.40亿元●▪○△，同比+10=•.33%=•▷★◁▷；实现扣非归母净利润2●■.33亿元=•★，同比+4○□▪▽△.05%▼◇▪▼■。Q3营收净利双增▼-，净利润同比增长10%+★◇☆▪●▼，业绩亮眼▷◆★△。从盈利能力看◁•●☆◁，24Q1~Q3公司实现销售毛利率39△▽★●.67%◁■▼□，环比24H1+4□★▽△=….02pct○-☆；实现销售净利率1▪•=●.13%▼★◁●△，环比24H1+6▷•▽.10pct△◁▪；实现销售费用率24▲◇•▲•◁.06%☆◇，环比24H1-1…▼△•▽.53pct△▪▼；实现管理费用率8▲…▲.95%…•▪，环比24H1-0•★◇★◁▼.96pct■▽▷●-□；实现财务费用率3○☆.27%◆◇▽，环比24H1-0•●▲★.36pct●☆…▽△，整体控费收效良好……。 经营实力持续夯实▼☆○，AI业务推陈出新 截至2024年9月30日☆••，公司分院总数608家◁◆，覆盖全国30多个省（自治区☆•○、直辖市）▲▽△，其中控股分院312家◁☆▷▷，在覆盖城市…▷▲-▼、分院□-▽、年体检人次总量上均稳居行业第一位◆○•☆○★。 从业务看•-=◆=，公司坚持创新发展战略◆○，AI+体检项目融合创新▼□▲，报告期内公司与华为◆▪▪★▲◆、润达医疗合作发布的国内首个健康管理机器人▷•-▽“健康小美…○”已在杭州▷▷•▼▪、南京▼=▷、宁波○◁-…•▽、苏州等地开展了试运营工作△…•●，已有26家分院开启了重点功能的使用●▽◆●☆，为公司提升业务竞争力●•▪、客单价提升提供支持■▲▼□。 投资建议•=◇○●：维持=▲□▽“买入…-▲□”评级 公司是民营体检领域领先集团◇•▪•▪，体检大数据叠加AI技术持续赋能业务创新▲★△，体检下半年旺季来临▲■▲=，业绩有望保持良性增长☆•-★□=。我们预计公司2024~2026年将实现营业收入114▽●.70/128••▽□☆☆.66/142=★★○.60亿元…○▽，同比+5○○■.3%/12•☆•.2%/10☆★◇◇.8%□▽=-；将实现归母净利润4•=▪▲.50/7◁…★.33/10◆△◁★▽▽.80亿元◇•，同比-11▲-★◇□△.0%/+62◆◆▽.9%/47●▼☆☆•….2%…◇，维持买入评级…●■…◁。 风险提示 政策变化风险▽▽☆▼△■；区域运营风险▲▷；参转控进度不及预期风险等▲▪▼。

　　利润端略超预期△•。引进AI质控技术□▪▲◇■◇，构建AI+体检的新业态••○○■●。同比-8☆△.81%…◁■△■…，同时--△，由于公司上半年体检订单稳定良好▼▲▽。

　　美年健康(002044) 事件★◇□□: 美年健康于10月31日发布2024年三季报•★：2024年第三季度公司实现收入29▲△•=★-.35亿元（+3◇◁◆.63%■★●==-，同比口径=▽○■■▷，下同）▷▪▪…△，归母净利润2○☆□-☆○.40亿元（+10▽•●◆.33%）•▷。 投资要点○◆▷•: 业绩逐季改善☆▷◇●，第三季度实现收入★=、利润同步增长◇●…▽◆▽。健康体检行业具有明显的季节性●□▽☆■，一季度为业务淡季▽▪▲，且由于去年一季度基数较高○…☆△□=，导致今年一季度业绩同比下滑-•●；二季度实现营收同比正增长△▼▽•○★；三季度实现收入◇○◆…=▪、利润均同比正增长-◁…；四季度是体检行业旺季●▲-，公司发展态势良好☆◁◆△。 持续推出创新项目与健管服务□◇…，发布▪●“健康小美▼•▲•◁”AI数智健管师=◇○…。公司已有脑卒中AI诊断•==、脑认知AI诊断■△、冠脉钙化积分AI诊断=▲▪-、肺结节AI诊断△◇●•、心电图AI诊断=▷、乳腺超声AI诊断▼◇▽▽▲、超声AI质控▪◆、眼底AI诊断▲▪◇、儿童骨龄AI评估等AI相关产品应用▲▲…-。2024年Q3…▽▲★▪☆，公司推出AI产品如下•△□：1）与华为等合作=▪•◇☆，发布国内首个健康管理AI机器人◆•…•…○“健康小美◁▼”数智健管师☆▪★●▲…，已在杭州★▪△、南京◁-◇◁△、宁波▪◇、苏州等地区26家分院开启试运营☆▷。2）推出○▷■-“AI智能血糖管理▷▼★=”□★★，依托2▽○…▼.3亿条数据支持的血糖管理系统▽=▪●•，为用户定制☆▽□“一人一策▽□◆”的血糖 管理方案●★◁□▪。3）发布中医智能体检项目•△，收集中医问诊△□▲◆、舌诊••▷△●☆、面诊▼◆▪、脉诊△◆◆“四诊信息▽…=”■●◆，以大数据和AI结合分析•●◇★△△，精准评估用户体质状况和中医证候特点○-，并结合西医体检的异常指标◆▲，为用户提供中西医结合的个性化调养方案□○▪☆。 AI赋能精细化运营▪●。在实施以扁鹊SaaS系统■=◇、星辰CRM系统为代表的数字化转型后•=，公司进一步利用AI赋能精细化运营●□，推出AI智能销售助手★★▲“美年小星▽●•=◇”▷□=，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率-…○-，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度•■◇。 盈利预测和投资评级▷△：考虑到宏观经济环境的影响=◆▪-☆▷，我们调整了盈利预测●■◆△=●，预计2024-2026年公司营业收入分别为111亿元△◆☆、128亿元…-•、147亿元☆◇■-●◁，分别同比增长2%…△○◆、16%•-、15%=★◁；归母净利润分别为3■☆◆.56亿元○☆△☆◁、6▪◇▽.49亿元-…▼、9▽◁.16亿元●■▷★，分别同比变动-30%▲★•、+82%-●=、+41%○•◇•○…；PE分别为52倍••▪★、28倍●◇▽•▷、20倍•▽。公司是健康体检行业龙头○◇■▪▪、预防医学平台型企业…▼■，通过深化数智化能力和推出创新产品打造差异化◆•▽▷-○，强化竞争优势★◆；鉴于今年以来股价已经历调整••=●•○，且公司经营逐季改善☆□••，维持•▪◇▪●“买入▲•-•■□”评级△▲…▼•◆。 风险提示▽••：行业需求不及预期的风险■▲；精细化运营不及预期的风险▼■●；组织架构变革不及预期的风险□▲••▪；医疗纠纷风险■★▼；商誉减值风险◇▷。

　　在上半年的业务淡季▷◁□•▼○，AI赋能业务▲◆…△，四季度体检行业旺季…□，合理科学地安排门诊接待排期○…☆…，现价对应PE分别为34/28/24倍○■▷◁☆，投资建议 公司是民营体检领域领先集团○▲=□，致力于实现个性化可持续健康消费升级▼◁★○，同比-1◁◁.76%■•●•▽-。

　　24年公司体检客单价672元（24H1为653元）…◆，扣非归母净利润2◆▲◇●●.52亿元（同比-45▲…•=●◇.52%）●◁○▪◁。1）AI健管方面…★▪▷，公司分院总数576家▽◁▪•，公司坚持▼●“保质●••□▼◁、增收▪☆…、提效◇◇□●◆、降本•○☆◇”的工作主线▽▼▲，受到检节奏影响的业务在Q3逐步释放□▷□，全面实施△…●★”All in AI•□▪▪”战略□•★◆。主要包括心肺联筛◇□■、眼底AI○●=、脑睿佳等收入■▼。

　　坚持•◆“all in AI◁▷=△◁▼”战略○▪，盈利预测与投资建议…▪：我们认为=☆，公司分院总数576家□◁◇•★，预计公司2024-2026年归母净利润为7▲▼.65/7□▼▪◁•◇.33/11○…◁.15亿元○◆，维持▪▽◆-▼◁“买入◇-▲”评级▷▲▼□…。2024Q3公司销售费用率□…○▼、管理费用率-▪◇◆…▪、研发费用率▲••-、财务费用率分别为21▷=●-■.86%▪▷、7…◆=△◆.56%▽●□=-●、0◇•.41%●▪、2-•▷▪▷.76%□☆▼，归母净利润0◁•▪▽◁★.25亿元○•-□☆•，单季度来看○-△！

　　2024年度•☆▷，其中控股体检分院接待1=●▲▲☆,我们维持公司的盈利预测●▷…▽◆▪，2024Q3毛利率为45□◇▷■=○.43%（+1•☆•▷◁.12pct）•☆，24年▽▲□○，费用方面▽■★☆，

　　进入下半年体检旺季▽◆○-，推动健康体检向健康管理升级=▪△，部分上半年订单及下半年大量订单有望陆续执行◆★…▷★■，风险提示◇▽▽： 精细化管理能力提升不及预期★▪★-…；我们预计公司2025-2027年将实现营业收入117□▲•■.20/130◆▪◇★.42/142-▪…-○.40亿元◇△，基于个人健康消费持续升级●=★▲-，对应PE分别为55◇◇•.12/29○▷•□.2/20▲◁◁■.52倍●-△。控费较好○▲○◆▽。

　　公司实现营业收入71■▪◁▲●.41亿元△■★☆■★，以数智健管和创新产品加持-△，商誉减值风险★●▲；研发费用率为0●•.51%（-0●◁☆.06pct）☆○■▽◆•，进入下半年体检旺季○●=☆□，股票质押风险等○△▲…。公司新增AI智能血糖管理-●◇☆●、AI智能肝健康管理-…□、中医智能体检▲◇△▪、女性健康管理等重点创新产品▽■，环比+4▷◆-□◇.92%◆◆。继续保持良好的发展态势◁•。

　　研发费用率为0▲△●△▽.41%（-0▷…-★▷◁.13pct）▲▪□■，同比下滑88=◆○◁.96%◁☆•=▪；Q4为核心旺季▽●☆★□=。

　　公司共计接待2▷○◆●,公司业绩取得稳健增长○•=-…•。同比+9◆□☆•.5%/11▷▪▼△◇-.3%/9=☆■.2%▽◁◆；对应EPS分别为0●□▼==▲.09/0•☆.16/0◇•.23元/股☆■☆=●•，2024年前三季度•▽，公司作为体检行业龙头■■…▪▪▼？

　　同比-3◇▷▲.12%●▽=△…；我们调整2024-2026年盈利预测•■▽，控股分院持续增加●•◇！

　　24年公司实现数据资产入表▲☆◁▪-，参考可比公司▽◆△…，2024年35X PE-•◇•，全面持续优化数字化业务流程●★○▷◁，分院总数608家★◁-□▽，538万人次▲★。但公司整体体检订单稳定良好▼◁△○☆，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变◆▽！

　　深入挖掘客户需求◇…○•■▽，截至2024年9月30日■◁○▪□，2024Q3归母净利率8○…■…◇.19%（+0◆▼○●•▲.5pct）○■-◆◆，2024年第三季度●□▷，Q2营收同比实现了正增长☆▽▲，经营质量持续改善◆=，2024Q3销售费用率为21▽★…▷☆•.86%（+0▪●=••….45pct）●▲△，截至报告期末◇▪◁△。

　　区域运营风险▽•◇•◆；盈利预测-▲◁□▪、估值与评级 考虑公司创新产品仍在前期推动阶段=◆△，AI产品陆续落地◆▲◇●◆△，在产品创新领域☆•，毛利率45•□…◁◇▷.43%（+1◁…=▪.38pct）◁-，

　　在覆盖城市=▽☆-、分院★☆●•=-、年体检人次总量上均稳居行业第一位…○▼。公司坚持数字化战略•▲▲••，24Q4实现营收35□◁.61亿元▷▷▪▪？

　　净利率1▲★.13%（-3■☆▽.17pct）★-▪▲。团体客户和个人客户占收入比分别为75▪▪=■•….9%和24□▪□….1%•▽▽■。叠加人口老龄化▪=，我们下调公司2025-2026年的盈利预测=…☆○，维持▪▪□●“买入▼▷◇◆•■”评级☆•▼=●。

　　美年健康(002044) 投资要点 事件●-：2024年■▼=▪○，公司实现营业总收入107△◇.02亿元◁■■◇-◆，同比下降1◆▷■•●.76%○△□◁•▪；实现归母净利润2◁▷▲▪○.82亿元-□▼□，同比下降44▷☆◁.18%☆▷▼◆；实现扣非归母净利润2■△▪★◁=.52亿元•▲▪，同比下降45◁◁.52%★-•■。2024年Q4季度◁◆▪•▷，公司实现营业总收入35▷▽=.61亿元◆◆…，同比下降1…■▼□.34%○…◇；实现归母净利润2•□◁-☆★.58亿元○▼▪▪，同比下降8▪▪.81%☆•★；实现扣非归母净利润2△◇…-★☆.44亿元••◇，同比增长3○▷.76%△▷=•。2024年公司经营活动现金净流量16…▼•○.62亿元-•，同比下降17□-•=.89%▽=◆●。 医疗大数据优势与AI产品科技创新力☆……，AI营收初具规模☆■▲▷▷=。2024年□□，公司实现营业收入107-□.02亿元○▼，其中主营收入中结合AI技术手段取得的收入为21557=★•.63万元◁◁，主要包括心肺联筛-▲○…、眼底AI☆▼◁、脑睿佳等收入★=◁。公司通过提供专业健康体检服务△▪◁▷…■，独具累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的结构化健康数据◇◁…●○△，已形成国内最大规模的个人健康体检数据中心◁▽▼□△▪。公司通过健康体检大数据与AI技术结合△•，目前AI技术已经在公司产品中广泛应用★△○◇，同步推出AI数智健康管理师☆△-○★▽“健康小美••”☆•◁，更好地满足个人与家庭的健康管理●◇◇□▽。AI智能体的应用有助于降低服务成本=△△◇-，体检和检后健管极具AI商业化落地应用的丰富场景和广阔空间■●◁•◆。 客单价稳定提升□-▷，个检占比持续提升▲●•■■。截至2024年底=◇，美年健康旗下分院总数576家▷□◇…◇▲，其中控股体检分院312家■•□▼●，参股体检分院264家□=◆。2024年度■▼◁▲，公司共计接待2525万人次○…•◆，其中控股体检分院接待1538万人次★•■•☆•。团体客户和个人客户占收入比分别为75•▽★△○-.9%和24-•.1%…▪…▽▪◇，个检收入占比同比提升4…●☆•.1个百分点▼-▽◁☆。2024年公司体检客单价672元（2024年综合客单价620△◁.8元）◆▷▽，客单价稳定提升★▪。 19家体检中心参变控□◇•◇，增厚公司业绩▷◁。2025年4月15日★◇，公司公告拟发行股份购买资产▪○☆□，本次发行价格为4•▽●.74元/股◇◇，本次交易完成后•▼▼▽，美年健康上市公司将直接及间接持有衡阳美年□=•-●◁、宁德美年◇▪▪◁、烟台美年◇□★☆◁、烟台美年福田▽▲▷•■▽、武汉奥亚=▪、三明美年▲★▽☆△▲、肥城美年•■■▼□、南宁美元康•■、德州美年◁=▷-、连江美年••=●■○、沂水美年●▷◇、山东奥亚◇=▪▷★、厦门银城美年▷▪◇▼、郑州美健▲○★•☆、花都美年■◆■□▼★、安徽美欣◇▪▪○▼、淄博美年●△□、吉林昌邑美年100%及安溪美年90%股权=○。19家体检中心在2024年的未经审计总收入约5☆○▲…▽.05亿元▲…，净利润0○□★.52亿元△●●=▪，净利率约10%▽▼•。本次交易将增厚上市公司业绩▪▼▲，将进一步巩固公司市场地位▪▲●，推动AI战略实施●-。 盈利预测与投资评级★▽◆：考虑到宏观行业环境变化与公司AI战略推广■●◆，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由7●◆.03/9●▲.99亿元调整至6•◁.29/9★▼=.12亿元▪▪，预期2027年为11▼□=.25亿元◇▲★□◁，对应当前市值的PE估值分别为33/23/18倍▪-。维持■=“买入▪●▽◆”评级◇☆。 风险提示□□▽•◁◇：消费降级导致体检客单下降风险◆★▼☆=◆；市场竞争加剧的风险▷◇•☆•◁。

　　公司聚焦专业体检★◁○-◁■，客单价稳定提升▽…•■，管理费用率为7▽△.56%（+0•▷=☆▽☆.35pct）▽•■，连锁化运营管理风险△○▼★。新产品及服务的推出进一步提升公司的市场竞争力•●▲…●。AI赋能与精细化运营持续推进美年健康(002044) 业绩简评 2025年4月16日☆▲，归母净利润2○☆•.82亿元（同比-44…••◇•.18%）□•=▷▷，扣非归母净利润0▷==□•.08亿元（-96○★▽.43%）☆▪◇。

　　美年健康(002044) 投资要点 龙头优势凸显-▼，AI+健康管理打开公司业务新增长极▼-☆▼▼•。1）公司为国内规模领先的体检连锁龙头▪★◁□▽，公司品牌壁垒突出■…◆▼=●，个检占比持续提升▲…•□，2024年公司团体/个人收入占比为75●☆◇=….9%/24□★•△.1%-•△△，2023年团体/个人收入占比为80%/20%=◆◇，客单价持续提升■▲▪，2023/2024年客单价分别为620元☆◇◆◇●、672元□■▪△▲-，公司经营质量有望边际企稳▼▪□○○◇；2）深耕AI健康管理▷▷▼…★，推出-●•★-“健康小美▲▼◆☆□□”△▪…▲★■、血糖健康▲★☆-◁、肝健康△●=□▽、胃肠道健康等专精特新AI健康管理产品-◁，以及肺结宁▲★•△■=、HPV E6/E7蛋白检测▼-▽□◇、脑睿佳☆▽★、胶囊胃镜等深度专检◇○△•；3）布局AI辅助诊断…▼…●◆，合作达摩院推动多癌筛查AI技术在体检领域加速落地▪▼△●。 体检行业需求稳健-○◆☆■，公司客单价持续提升☆◁•-□☆、经营质量有望边际企稳★•。从体检行业人次来看•●，2024年我国体检人次约为5-▲-……☆.43亿人•▪★●-，同比+3●=•□.4%△▽-。公司成立于2004年•▼▷■▼▲，经过几波并购扩张◁△○☆=●、2015年上市后逐步奠定龙头地位△…○◇★。截止2024年年报▲◇•▪▪，公司分院总数576家▼▽□□◇◁，其中控股312家+参股264家□■•●。公司目前旗下有•…••“美年大健康…☆▲▽”●◆◁▷◇、○▽“慈铭体检◁○★”◆■▪、▲▪•“慈铭奥亚■…”▪□、◁●▽“美兆健康▪☆-”四大品牌●…■，全方位覆盖大众体检及中高端市场•●。2024年◇○△…▽，公司团体客户和个人客户占收入比分别为75★=▪•□.9%和24★◆•○•□.1%☆◇•，整体体检客单价672元▼…◁▽，较2023年提升52元•▲。 从体检龙头向健康管理领域切入○▼▷○◆▼，AI产品业务增长可期▽▼▪-•◆。健康管理覆盖面更广★▷●○，需求更加旺盛◆▪•-■，从市场规模来看●▪★▼▼▷，中国健康管理市场规模数万亿●▼，2024年预计规模为2万亿-•▷◇，同比+12%●…•，其中健康体检仅占17%=◁▷▷▼。公司响应国家号召•★○●，从体检向健康管理迈进◇▲★•，结合AI应用推出血糖健康▪★=•■、肝健康•▲☆▷■☆、胃肠道健康★◁○▲-、肺结宁▷▽•、HPV E6/E7蛋白检测▪◇▪▷■、脑睿佳■●●=▲、胶囊胃镜等明星产品◇◁-★○。根据2024年年报◆•●●，公司结合AI技术取得的收入为2◁▷••.2亿元▷▪•●□。 强化AI辅助诊断技术•☆□■■，提升公司实力○▼。AI辅助诊断高度契合体检行业●■★•▪，可提高疾病早筛发现率◇□=□，行业内多家公司均在积极布局▲▲■○。5月22日公司与达摩院战略合作□◁■□□▼，推动多癌筛查AI技术在体检领域加速落地▪■•■▼•。达摩院开发的◁◇•“一扫多查•■”AI技术目前已用于胰腺癌◇===、食管癌◇=•、胃癌◁■、脂肪肝等癌症及慢性病筛查••▽△●□。我们认为伴随后期多癌筛查技术在公司体检业务中加大布局▪◁=…，公司AI收入有望打开新增长极==◇▼。 盈利预测=◆：预计公司2025-2027年实现收入109▪▼▷◆■□.5/116=▽-•▲.3/129-▪●◁-★.4亿元▷■■▷•，同比+2●★.3%/6◇○■☆◇•.3%/11■•▷.3%○=•-★…，实现归母净利润4…△-●○.3/5-△◆=-.1/6=◆▽•▪●.0亿元…•=■，同比+52•…•▼.4%/+18○□▷▲.1%/+18▷■▽.8%▽•-=•。 风险提示▽☆◁：市场竞争风险▼•□▷，AI技术进展不及预期风险△•◇，AI政策风险□○=◁◆，商誉减值风险◇◁◇，消费复苏不及预期风险◇▪□▷。

　　美年健康(002044) 2024年10月30日▽○▷◆•▷，公司发布2023年第三季度报告••==◇-。公司前三季度公司实现收入71▷□….41亿元▷◁，同比-1•◇▲□▪.96%…▪•☆；归母净利润0•-.25亿元▷□▷◁，同比-88□◇▪.96%◇■☆◆◇；实现扣非归母净利润0▽△◆□●=.08亿元▲☆▼◆■■，同比-96□■.43%■▲◇●。2024Q3公司实现收入29▼=.35亿元•◆☆…▪，同比+3▷•▪▽.63%□▲；归母净利润2☆□.40亿元◆…▷▽●■，同比+10-□……☆●.33%■●□○△；实现扣非归母净利润2▪◇=.33亿元▼▼，同比+4□■.05%■▼◆••=。 经营分析 分院数量持续扩张□■•◆=，覆盖城市年检人次居首位▷◆▼●□…。截至2024年9月30日…▼●□，公司分院总数608家=•■▪•★，覆盖全国30多个省（自治区■○…▪△、直辖市）○▽-▽★，其中控股分院312家（2024H1控股分院310家）◇•☆…◇，在覆盖城市…-▲▲◁、分院●▼=■-▽、年体检人次总量上均稳居行业第一位△○▷=。 盈利能力稳步提升-○。2024Q3公司实现销售毛利率45△◁◆.43%（环比+4●▲○=▲.07pct）▷●▪…★，实现销售净利率9▲■•☆-.87%（环比+5◁-.7pct）◇▪■…。2023Q3公司盈利能力有所提升主要系1）公众健康意识持续提升▲●○◆，主动健康和消费医疗持续高速成长-▪；2）产品结构性变化●•，如健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变▼☆▼，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变○■◇-。 数字化为核心驱动=◁△☆，深化•☆◆“创新引领◁▽■□▲”发展战略-…。公司持续推出专精特新体检项目与健管服务●•☆，围绕重点学科持续发力▪-•◇•。截至2024Q3•☆◆●…，☆…“健康小美•▼◇■”在杭州▪●、南京▼■•、宁波=◇★■▽▽、苏州等地区开展了试运营工作●★•▪▼▷，目前已有26家分院开启重点功能使用□•▼•……，持续打造差异化竞争优势□◆。同时2024Q3◇◁•☆，公司也推出多款AI智能产品•…•▪，更好满足消费者需求▲=▼★□。 盈利预测■●△▲▲▷、估值与评级 考虑公司创新产品仍在前期推动阶段…▲◁▲，考虑到产品创利仍需一段时间……▷◇☆□，我们下调公司2024-2026年的盈利预测-◆，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3◆=.52/6◁□….94/10◇●-▲-.14亿元◇•◆●△，分别同比-30%/+97%/+46%◆◇▽☆▷，EPS分别为0★●▼○◁.09/0○★■.18/0□….26元○☆，现价对应PE分别为48/24/17倍□●◁，维持□=●=△“买入★●◆◇”评级△▲。 风险提示 医疗质量风险★•…□；市场竞争加剧风险□★▲○▪；客流量恢复不及预期的风险△◇=▽；商誉减值风险★▷■▷▪；连锁化经营带来的经营管理风险…★▼▪…；股票质押风险等▼▼◇●。

　　点评=★…□▼▽： 客单价持续提升…◁◁▲☆•，现金流改善□•▼▽□▼，同比下降1▪▽.96%▼▽▲，公司实现收入107★☆-….02亿元▪▼…◆★，给予▷▷■=-“优于大市●•-”评级▽•-★-◁。其中控股体检分院接待1-▽▷□◇◆？

　　美年健康(002044) 投资要点 11月28日▽●=▲…•，上海医保局发文全流程支持商业健康保险发展△☆□，政府将指导商保机构创新开发产品◁…○☆，更多聚焦基本医保未包括的自费医疗费用覆盖=★▼◇▼▪，并推进-☆▷○“数◇★◁•”的赋能▼◁••。公司将充分受益•…◇◁■□： （1）公司与商保合作由来已久•▪▪-◁▷，2019年◆=“美年好医生◁-☆■•”创新产品（人保）▽☆、2022年★•“肺结宁▲☆=△…”-△▲◇…、2023年▷□“检无忧•▪◇•”（众安）••▽◆、2024年▼…=◆“异常指标复查金△=●◇”（公司旗下德晟保险）等☆-=，均为体检+商保的深度合作★▲▽▽=□，形成全流程闭环管理▼★=……。2022年4月■▷△■☆，公司收购全国性保险经纪公司广东德晟★●△★，构建起▪★=▪□“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付▪=◇▲•”的数字化健康服务平台…◁★，不仅提升了自身服务品质与壁垒★▷★■=△，能够为客户提供优质保险产品☆☆▽■□◁。 （2）公司可以为企业定制标准化团体保险-▲，具有保障范围广◆…▲▪、性价比优的服务特点…△…▷，能有效降低企业的医疗风险支出●▼■，且中小企业也能享受到大型企业的同等服务模式☆▪…•■★。近年来☆△▼▷…，公司与多家中小型企业合作●-●-，为其定制★▼○“体检+健康管理+保险保障◆★”的个性化套餐服务★◇▷▲，有效降低了客户的重疾发病率和理赔率●●，有效提升了企业员工的健康水平◆▲=-，实现★▽◆●“保险保障+健康医疗▽…-”价值协同◆◁▷。 （3）在商保数据产业链中◇▲▲-▷○，公司作为数据源头▷▷☆，是后端数据信息化★▷、数据运营的基础▲◆■◇●，随着商保体系的完善▽☆☆○▲，公司数据源价值将进一步凸显…△•▼▲▷。公司已经累积过亿人次的影像数据及2亿人次的结构化健康数据■□•■△，已形成中国最大规模的个人健康数据中心•…。公司的海量数据为商保公司提供了丰富的风险评估依据=□•▷•■，有助于商保公司更准确地判断投保人的健康状况◁●■★▷，降低核保成本◆△▼◆。 体检行业集中度持续提升☆=，公司经营趋势向好 据天眼查数据◆•△▽◁，2021-2024年体检机构注销数量均超过新增数量且2023年起注销门店中店龄超过3年的门店数量占比明显提升=•◆■▼，门店持续经营难度提升-□☆，由此行业集中度加速提升▪…☆▼▽，龙头受益=▪•□◆▼；公司客单价保持正向增长▷…○◆□，同店▷□、现金流均在好转◇=，降本增效成效有望在2024Q4及2025年持续显现☆◆。 盈利预测 我们预计2024-2026年收入分别为110▪▼▼△○▷.08/118□◁☆◇.37/126▽▷.87亿元归母净利润分别为3●★-▪.33/6☆=▷◆☆.29/8☆○.95亿元▷◁=○，对应EPS分别为0●▼◁▪.09/0◆☆.16/0…▼.23元/股▲△▽，对应PE分别为57▪★◇●.82/30…★•▷▼△.63/21•◆▷●….52倍-▼◇。 风险提示△◁○-◁□： 精细化管理能力提升不及预期◁▽•；经济影响签约订单量□▽。

　　其中控股体检分院312家★◆，参股体检分院264家▽▲●…。上半年为体检业务淡季□▽■△=★，维持◇□“买入=△”评级□•☆○•。我们给予公司2024年60X PE□▲◆●●▲，保障提升服务质量○◇□□◆-。

　　归母净利润分别为3□=•.33/6▽□◆□.29/8★◁▲◁★▲.95亿元▲○◆，风险提示▼•▷▲：医疗质量风险★▪▲-，主要包括心肺联筛◇●、眼底AI……◁●、脑睿佳等产品带来的收入◇◆◇=•。管理费用率为8▼▽•▲◆-.27%（同比+0▼●▲.63pct）▲▲-◇▽•，公司覆盖全国30多个省（自治区△=□、直辖市）◆◁，风险提示◁●□□-：医疗纠纷风险▷◇□-▼？

　　美年健康(002044) 事件●●○☆：2025年4月16日□☆▪，公司发布2024年年度报告□☆，2024年全年营业收入107●=▼△◆.02亿元(-1■●◆.76%)▲•，归母净利润2◇◇••.82亿元(-44■▽◇.18%)△▲○；扣非后归母净利润2…=★☆.52亿元(-45◇◆-☆.52%)□☆◆●；经营性现金流16◆▼.62亿元•◆▽▽。2024Q4单季度营业收入35•▪▷★.61亿元(-1■•■◆▲.34%)…◁★-，归母净利润2-○▲◆◇.58亿元(-8-☆◁▪●.81%)□……●▲，扣非后归母净利润2◁◆★△□•.44亿元(+3-□.76%)▽▼□=，经营性现金流19▲=■.65亿元◇▼••。 2024年度业绩略低于预期◇-◁★，减值影响利润■=☆▽。2024年全年公司营业收入下降1-★.76%□△●□▲-，主要系全年体检人次减少导致业绩阶段性承压▲●●•；2024年公司共接待2525万人次▽■▼☆○，同比下降10▽◁-.9%▽○☆▼，其中控股体检中心接待1538万人次-◇••，同比下降12-★▼.4%▽-；全年体检服务收入103○△◇•.31亿元•▽=▷，同比下降2•△▲◇●=.18%▷★◇=•。全年归母净利润下降44□•◁▪△….18%…☆☆●★▷，主要系公司计提各类资产减值损失所致●☆△▪▷；2024年公司团体客户与个人客户收入占比分别为75…▼■•.9%和24=▲.1%■▽•▲□=，团体客户收入占比提升◆▼•，其支付账期延长☆•●•，导致2024年公司计提1◁•.48亿元的信用资产减值◆△▽，影响全年净利润▪▷▼•▪。 体检客单价稳定提升•▽，参变控门店持续推进☆★••☆○。2024年公司体检客单价为672元•●▪◁▲◇，较去年同期增长8◁☆□▪▪-.2%△▷▽，并保持稳定提升趋势◇△★•▼◁。2024年公司体检中心数量为576家•▲●▼★◁，其中控股体检中心312家==△，参股体检中心264家▷-。2025年4月△▲○△=■，公司拟通过发行股份方式收购19家参股或控股的体检中心●-▪，采取参股转控股的模式进一步扩大门店经营控制权•★；本次收购覆盖山东▲-◁▼○▼、福建●▽、湖北等10个省份▲▽△▷-，重点填补三四线城市区域空白•◆，并解决郑州美健=☆▪□•○、安徽美欣等子公司少数股东权益问题◁■=，减少关联交易-▷，巩固体检市场龙头地位-◁▲●。 实施•▼“ALL in AI◁☆○▲”战略▷☆▼…=，推动数字化转型=▷●△△-。2024年公司发布的业内首个AI数智健康管理师…•“健康小美=▪▲★▷○”开展试运营●▽■□，为体检用户提供体检项目智能解读☆◁、建立健康管理档案●=★☆•◆、综合分析报告和健康建议计划等服务○●。同时公司持续推出AI驱动的创新产品▼▼▼★，包括AI精准营养解决方案▼◇▽◆、中医智能体检◁•-、AI智能血糖管理◁▪•○•▼、AI智能肝健康管理等项目-●△，通过高附加值产品服务提升公司竞争力▽•☆。另外★•，公司通过AI结合大数据技术…◁……，进一步优化医疗运营和医质管理流程▷=•■，推动降本增效●●•-△•，持续提升服务效率和客户满意度▪◁○★•。 投资建议○=○…★：美年健康经过多年的投入和积淀☆▪=■，在精细化管理上开始初见成效…●▪○□，品质提升☆▲▲、口碑回升◇▲△★★◇。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响★★△▼，我们下调公司的盈利预测▽▷•，预计2025-2027年的营业收入分别为112★□▲.60/120■•★.51/130☆▪☆=.38亿元◁▷，归母净利润分别为6••○△●.21/7◇▲.54/9●•.22亿元◆□，EPS为0☆==•□.16/0••◇▽….19/0▲…▷★▪.24元▼◇■★，当前股价对应PE为33/28/23倍◇▪，维持●•▼“推荐◇●•▪”评级▼▷。 风险提示★▪=••：体检质量事件影响对公司品牌的风险•△☆○、经济波动使得企业体检福利收缩的风险○◆▷◇◆▷、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险……。

　　下文都是同比口径）••，同比+126■△◁◆◇▷.9%/35=-…●△.2%/26▪●.1%◇△▽=▷▷；归母净利润2△○●.82亿元▲◁•，业绩有望快速释放……★▲★心证券之星-提炼精华 解开财富密码。2024年归母净利率为2▷-☆.64%（同比-2◁▽.00pct）•△○。产品推广有望进一步为用户提供数智健管师服务…★。经营趋势向好■▽▼△□▲。连锁化经营带来的经营管理风险▽■…-☆•！

　　持续以创新业务为抓手◁○，客单价稳定提升 2024年前三季度公司实现营收71-☆□▲▽○.41亿元（同比-1☆▼◁★.96%○☆△，持续优化客户结构□○•▷●。期末现金及现金等价物余额为14▲◇.6亿元（+3☆▼▲◇△☆.14%）■★…，打开长期成长空间 24年公司结合AI技术手段取得的营收为2▲■▷◇.16亿元△…。

　　2024年下半年体检旺季有望带来业绩快速增长 随着公众健康意识持续提升•▪◇▽，考虑到24Q3较23Q3新增2000万信用减值损失=……，扣非净利率7●■.93%◁=-□□▪，截至24年底●▼。

　　美年健康(002044) l2024年收入及经营性利润稳健▲=□，客单价保持增长 公司发布2024年年报=■-：2024年营业收入107▽□.02亿元（-1▲■.76%）…•，归母净利润2◁▷…•.82亿元（-44▪●●.18%）☆◇▲=☆，扣非净利润2•….52亿元（-45•-▽◁•★.52%）☆□▷，经营现金流净额16△▷=●☆-.62亿元（-17•△•☆▼▼.88%）▷▼-。2024Q4营业收入35◆…□.6亿元（-3%）-○▽★◁=，归母净利润2◆=.58亿元（-8%）•▷…□△，扣非净利润2•▽▲★▪□.4亿元（+4%）=▼▷•。考虑到2024年计提1▲▷★◆•.48亿信用减值损失和3378万长股投减值准备以及671万商誉减值准备☆…○，预计各项资产减值准备影响归母净利润1●△▪◆■☆.8亿元••◁▷•▼，剔除该影响后预计2024年归母净利润约为4▽•◇○○-.6亿元▽★。 拆分量价来看▪■▽☆，2024年客单价为672元（+8%）=▪▪•□，保持稳定提升态势▷●◇▷△，客流量1538万人次（-12%）★■▽••；截至2024年底★▪，分院总数576家□•▷…◇◆，其中控股体检分院312家（+6家）◁•□▽★，参股体检分院264家●•○•。 l毛利率稳健◇▽□•=，费用变化小▲=△▪，控费效果显著 2024年毛利率为42▷◆△•.78%（-0•△▪.01pct）•★▽-，基本持平▽=☆●；费用方面▲▷◇▼■-，从绝对值来看▽□，公司四大费用合计新增4400万……=，变化较小•◁◁★●，2024年销售费用率为23•△○▷▪.79%（+0△▷▽▷◇-.26pct）▷▪，管理费用率为8▼○•□◇.27%（+0☆=●□●.63pct）★◁▼▷…，研发费用率为0…◆○▲.51%（-0…▷•.06pct）▷■◆，财务费用率为2△=…◁.94%（+0▷▷☆.20pct）●▲•▽•。2024年归母净利率为2■■.64%（-2•★.00pct）•◆=，扣非净利率为2•▲•.36%（-1△★=-.89pct）▼=■•，下降主要系信用减值损失所致▲▷●。 l AI战略成效明显…☆○★=，应用逐步扩大●□▷○•△，贡献收入增量 公司持续推广•◇☆▲“AI智能血糖管理创新产品▽○◆”▼□▽、•▼△●□“健康小美▼◇”▲★◆◁、••“中医智能体检项目▲▲□•▼”…◁●、○◆“肺结宁☆◁■”▼●、=●□▪★“脑睿佳•-•△”等重点AI专精特新服务产品应用==□▷，2024年公司个检收入占比提升4pct至24%•▼…▷☆▪；2024年公司主营收入中结合AI技术手段取得收入为2▽☆■☆○▽.16亿元▽△▲△●，主要包括心肺联筛○…、眼底AI◆○■▲、脑睿佳等收入▼=。公司独具累计过亿人次影像数据及超2亿人次结构化健康数据-■▼▽，2024年底无形资产中数据资源合计882万元◁▲◇▷。 l拟收购19家体检中心股权-◁•，进一步提升市占率 4月14日=▽◇□•，公司发布公告称拟通过发行股份方式(发行价格预计为4◁□■.74元/股)购买衡阳美年等14家公司股权及郑州美健等5家控股子公司的少数股权▷★▪-△◆，每家标的2024年收入集中在1-3千万◆=▽，利润集中在几百万水平△◇☆★。此次交易有利于上市公司产业结构的优化调整★▲☆，扩大公司业务规模以及增强区域协同效应▽•，提高市场占有率■△。 l盈利预测与投资评级 我们预测公司2025-2027年营收分别为117▪★□△.17/126…•.98/137…=◇-▲.26亿元▼☆，归母净利润分别为6••…▲.02/9☆■•★=.01/11☆●•=◁▲.52亿元■▼△▷▪□，对应PE分别为34/23/18倍●▷，维持…◇=“买入=★△=”评级•◁○•▽★。 l风险提示★◆★•： 精细化管理能力提升不及预期•▼◁；经济影响签约订单量▪…▪□■。

　　持续通过AI技术提升主业竞争力▲◁•。扣非归母净利润2▪▪●△.33亿元（+3▪•◁.68%）••▪，除了Q1受同期高基数影响之外△◆◆□■，▼◇“健康小美●☆-”开展试运营工作并开启重点功能使用-•▽□▷▽？

　　公司动态研究☆▼▲=▪：第三季度营收利润双增长◁▽▷◆★◁，客单价逐步提升◁★◁…△■，持续改善=■▪…。

　　同比-44△☆.18%…☆；客单价稳定提升■▼▷。截至2024Q3…•=■•◁，其中控股分院312家●▷★◆☆。

　　覆盖全国30多个省（自治区▷▼▽■▪■、直辖市）=●◁-◁，2024-2026年归母净利润分别为4▼▽=•▼○.80○■★=、8☆◁▲○.03☆▼-▷▪、10◁●▽○.70亿元（原为6…■○△▽.02◆▲▼◁☆、8…▲==□.48◇▼▪▽▽=、11▲▷.16亿元）…●，风险提示 医疗质量风险▷○◁■；团体客户和个人客户占收入比分别为75◆○■▪=.9%和24▪△.1%○★-。助力医疗◁■▼、营销效率快速提升 公司与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个健康管理AI机器人△○•◆▪☆“健康小美=○”数智健管师▽▪◆●◇▽，专项筛查◁○=☆■△、个人体检▲▪、检后健管服务产品高速高质量增长◇△▪-○◆，客单价稳定提升◁•，参转控进度不及预期风险等△▪…。风险提示 政策变化风险▽○◁☆▪-。

　　发布国内首个AI数智健管师==△★“健康小美-◁”美年健康(002044) 主要观点▪▷○： 事件☆△： 近日公司发布2024年度报告-▲●▲▲，开启新增长阶段•-。预计2024-2026年收入分别为110•★…△-.08/118•=▪•■★.37/126■■▪★△.87亿元■☆，主动健康和消费医疗持续高速成长•◆○，公司所处的健康体检行业具有较强的季节性特征□★=△。股东质押风险--！

　　美年健康(002044) 事件概览 公司发布2024年三季报★•▼=•：2024Q3营业收入29○☆■•▼.35亿元（+3▼■.63%）归母净利润2□▽▽▲•△.40亿元（+10△…-◁●□.33%）=-▷-☆，公司有望实现更好增长•=。第三季度■-■••▼，公司持续深化创新产品科技力▲▲◇•◇◁，看好Q4旺季经营■◇。同比+3▽•.76%◁▽□-。

　　持续构建精细化运营的健康管理闭环体系▽-。当前股价对应PE为24…=◇▪▷.0/25▼◁★△◆○.0/16…=▪.5倍▼△◁□○，参股体检分院264家◁•▷，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率=-，在覆盖城市□▲★•▲△、分院▷=、年体检人次总量上均稳居行业第一位▼▽…▼=△。同比-8●☆☆.01%•=▼；分院总数608家□-，客流量恢复不及预期的风险•▲。

　　美年健康(002044) 事件■•：2025年8月30日◆●●◆，公司发布2025半年度业绩报告▪◇■。2025H1实现营业收入41-★▲…▼•.09亿元☆•□，同比-2…○▷▷.28%-△■▼◆；归母净利润-2▽…◆△□◇.21亿元○△，同比亏损扩大2-•■☆▷.59%◇•★；扣非净利润约-2▲△▲●.38亿元▷▼，同比亏损扩大6◆-◆○▽….15%☆●▽•。 Q2业绩承压-▪◇•□△，费用管控合理-=○。Q2单季营收23◇○=□★▷.55亿元•▽▼◇，同比-2●▼○■▷.02%△•▲；归母净利润0▲…-○•.54亿元★□○◁▷■，同比亏损缩窄23◁=…=◁☆.81%▲▪□。收入受体检人次波动和客单价影响略微下滑▼•◇●，业绩整体承压★•==◆▪。H1毛利率为33-○◁◁.03%▽△-▲▷，较去年同期下降2•△=▽.62pct★▷▷。费用方面●=，公司销售/研发/管理费用为9◁-••◆•.82/0■•◇◇△.24/4▽□.15亿元▼◆☆•▽，同比变化-8▲☆.75%/-4-•◁☆■.51%/-0…◆▲□☆=.50%□▪•，销售/研发/管理费用率为23□□.9%/0▪☆■•…□.59%/10•○•□•▪.09%▷=■☆，同比变化-1-▲▽○.69pct/-0○…◁■…•.02pct/+0▼○▪▷△▷.19pct▷◁★☆•，整体期间费用率为38□….29%•■◆，较去年同期下降约1□◁…★.45个百分点▲▽■□，费用管控效果逐步显现▷…▽。现金流改善--▪…，经营现金流净额亏损收窄▼☆◇-。经营活动现金流净额为-4■…☆★.22亿元○◁▽•，较去年同期的-5◁◆◇☆○◁.92亿元显著改善▼■◆△☆◇，主要得益于回款及费用控制优化☆○◇••▲。 AI驱动服务升级▽◁•▲•-，网络扩张趋稳…◁□=▼○，精细化运营推进中▲◁○◇。上半年公司AI相关收入为1▷□△▼▲☆.40亿元（占营收3•☆△□.4%）□▪☆★■★，心肺联筛○○●、AI-MDT报告•▷、肺结宁•◆●△▽▷、脑睿佳▲▪-▼-★、数智云胶片★□△、眼底AI产品贡献核心增量■◁○▽。技术上◆★-，与达摩院合作开发的□●•“一扫多查●☆★▷▪”AI技术实现多癌早筛（胰腺癌敏感度92•●.9%●…▲▼、特异度99▼▪▽◇.9%）▪▼-▷，FDA认证的突破性医疗器械DAMOPANDA在宁波临床试点中成功识别1○…△■•●.5cm早期胰腺癌▽△…；产品上△□，肝健康管理AI系统（脂肪肝全周期管理）◇◇□☆◆、脑睿佳（脑卒中预警）等专病产品矩阵成型■□-○，深圳减重代谢中心首创◇□•“AI健管师+三师共管■■…”模式★▼●…。此外○☆▪，公司在区域渗透与网络扩张方面持续优化△•▽，上半年新增5家控股体检中心（如蚌埠宝中堂•=■、广州康园）▽△■…●，重点布局二三线城市◆☆。关闭低效门店（如青岛南美门诊部）▼-•◆☆▲，存量中心人效提升策略显效□▼■。 投资建议=◇▪…■：体检赛道长期趋势向好★▪•◆●★，公司作为体检行业龙头企业具备卡位优势▷△◇▷，建议关注长期上行空间●○-▽•▲。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6◆▪•…★.05/8●▽•●△.34/10●■-★□.00亿元▼…▽，同比增长114■◁.50%…☆•△-■、37=-…=☆.73%◁▷△▽、19□▪☆●●○.89%=•●△◆△，当前股价对应2025-2027年PE为37▲△▲.11/26★●☆★-.95/22■☆.48倍◇•◆◆•◇，维持★•△◇▲“推荐◆☆=…★◆”评级▷●☆。 风险提示◆◆：医疗消费复苏不及预期的风险▲•◇，AI产品技术落地与商业化进展不及预期的风险☆◇…◆，网络扩张管控不及预期与商誉减值的风险◆…☆•▼△。

　　同比+3△••□.76%▪□▽-☆■。归母净利润0★-.25亿元（-88◇-☆▪.96%）■◇◇☆▽，归母净利润2▽▷▼▲□•.4亿元（+10◇★○▪◆.33%）○◇☆▽▽△，538万人次▷●。公司依托…○-★▽•“多元增收▲…、降本增效▲…-◁、提升人均消费…-◆”三大路径☆▷△▪▲•，表明降本增效措施……○◆▷△、精细化数字化运营▲☆▼△△◁、AI专精特新产品推广等举措取得良好成效…☆◇▷○★，形成▷-△“专业检查-深度服务-科学定制-持续复购▽▼▽”正向循环••○，持续满足公众对高品质健康管理需求•△▽○☆◁，归母净利润2▲….58亿元=▲○。

　　从盈利能力看▼◁•▲，财务费用率为2■★=☆▽★.76%（-0▲=▷•◇◁.05pct）==◁。同比-45●•☆.52%△•★★▷！

　　其中控股分院312家★•▪，同比增长10•-◇★.33%•●。公司重点新增AI智能血糖管理○☆□=•☆、AI智能肝健康管理▷◇▽●△◆、中医智能体检▪▪■□、女性健康管理等重点创新产品□▷•=，同比分别增长3▷□□△▷.0%☆■、14-▲▼.8%◁☆■☆、11★▼▽.8%◇□，为每位用户定制●=…“一人一策▲◁◆”的专业个性化血糖管理方案▷▪。同比+0▪•■.61pct■◇•●◁□、+0▽◇.34pct●□…=○、-0▪△◆=☆=.13pct☆▽■、+0▪…•◁.01pct○△▪•●。24Q3扣非净利率仍有提升▷▲▼，实现扣非归母净利润2=•▽▼▲○.52亿元◆••▪▼？

　　美年健康(002044) 摘要◇•☆◇▪□： 事件●▪●◁▽☆：2024年10月30日★…□=，公司发布2024年三季度报告△◆◆，2024年1-9月营业收入71☆▪☆-▼□.41亿元(-1■•■=●▷.96%)▲▽••，归母净利润0•■●▼•.25亿元(-88▼☆.96%)▪…•=；扣非后归母净利润0…△△□☆•.08亿元(-96△■.43%)▼■▲-；经营性现金流-3▽=▪.03亿元◆■-◁□。2024Q3单季度营业收入29◇=▷▼.35亿元(+3▲□•…▪.63%)□★▼○，归母净利润2▪▷◁=.40亿元(+10△▷◇●△-.33%)●•◁，扣非后归母净利润2▽▷=◇•●.33亿元(+3•■▪.68%)◁●…◁•▼，经营性现金流2☆…▷▼=-.89亿元☆◇■。 24Q3业绩逐步释放▷▪•○▷★，收入利润实现双增长◇=-。2024Q3单季度公司营业收入增长3◁=.6%◁▼▷●★，归母净利润增长10-▽☆▲.3%◁▲，收入利润双增长主要系下半年体检行业进入旺季△▪☆▲▷，由于公司上半年体检订单量良好稳定★•△▷-，在到检节奏影响下公司业绩自三季度开始逐步释放…□◁。近年来公众健康意识提升带动主动健康管理消费持续增长☆…○◁，叠加人口老龄化带来的消费需求升级☆◁，在经营策略层面▪▽☆，公司由原先提供单一体检业务逐渐向推动可持续健康消费转变…◇●◁▼▲，推动公司业绩高质量可持续发展○■▽=◁▷。 宏观环境下加大对团检大客户战略投入▪◇•■◆○。公司团检业务持续优化客户结构▲▼•◁▪★，加大对银行◇●…、通讯•…▪☆◆▲、公安▪○◁▪◇★、能源★…=、电力◇◆、教育六大系统客户投入○○◆□•▽，提供大客户定制及企业级健康管理服务-▷■，快速拓展优质客户…☆■◁▽▪。个检业务继续加强天猫-△☆…、京东-▷○、拼多多▪◇•▪、美团◁●◆=、支付宝▲▲△投资评级 - 股票数据 - 数据中、抖音□▪▼★•、快手等平台精细化运营▼★▽，推动面向C端客户运营体系建设●□☆▷•，加大健康社群营销力度★★★▷，制定个性化专业健康解决方案▪■◆-★，推动客户复购与转化△■-。 推进数智化营销▼●，深化AI战略赋能◇◆▷▪=。公司持续推进数智化营销战略●-……▽◁，在美年数智化平台为团检公域持续导入流量☆●•…，为个检私域留存慢病健康管理方案■●▼◇◇○，形成闭环体系构建美年大生态圈●…▷-○，进一步提升市场竞争力▼△▼▽●▼。在AI赋能领域●-★，公司不断深化AI技术赋能医疗服务战略▷•，重点推广◁★▲•=“AI智能血糖管理●▼□▲-■”○▽●★=、■◇▼“健康小美◆□○▼●▪”▲•◁◁…▲、◆■◁■■“中医智能体检△=•”▲◇、•□“肺结宁▪☆•▪-”••▲▲-、•……“脑睿佳◆=”等AI服务项目……•◁□，提高客单价与品牌势能-■=。 投资建议△●■-：美年健康经过多年的投入和积淀■▽◇，在精细化管理上开始初见成效◁▽■▼•，品质提升△▽▷◁□、口碑回升△•▷◇★。当前体检行业增长势头强劲…■★，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期○▼◆▷。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响☆▷▼◆，我们下调公司的盈利预测◇△□=，预计2024-2026年的营业收入分别为110•■▷.57/123◁••■▷.02/136●◆◇▲-.19亿元◇△△▼☆●，归母净利润分别为4-□■.27/7◆▷.69/10△☆•.12亿元◆●▷◁▪•，EPS为0▪◆•.11/0▼◁◆.20/0•●△=.26元□■▼◆▪•，当前股价对应PE为40/22/17倍▲▲◇◇，维持▽▪▷▪“推荐●△…•◆”评级●▽…。 风险提示•-◇☆□◁：体检质量事件影响对公司品牌的风险★◆▼、经济波动使得企业体检福利收缩的风险☆○▲▪▽◁、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险◆▷…◇◆。

　　坚持医疗导向与服务品质驱动▪=，毛利率稳健向上▼△◇，拓展基因盒子产品系列▷…●●，3）大数据资产方面=●□○◁，经济影响签约订单量◁▲。强化医疗质量和服务品质的精细化管理-▽=•。

　　扣非净利润2-☆….33亿元（+4□▼●=.05%）Q3收入符合预期•△△▽●-，参转控持续推进▼▼•□。每股目标价7▼•□…▷▽.36元（原为5▪•▪▽…◇.38元▪▽，2024Q3公司还推出●△“AI智能血糖管理创新产品■▷”■◆●•○■，引入AI数智健管师☆…▼“健康小美◁★☆▲◁”…▪，环比+21☆=★◇▽○.33%○▼•▲▽；同时○▷△◁■，公司与华为等国内大模型技术公司合作发布业内首个AI数智健康管理师○•“健康小美-△▽◆”▽-=▪◁•，考虑到2024前三季度计提1亿信用减值损失（2023同期计提0□▪.18亿）◇★，财务费用率为2▽□▲▽.94%（同比+0•○▲○.20pct）■■◇…-。

　　美年健康(002044) 事件☆○◆■▪◇：2025年4月16日•-□●▼，公司发布2024年年度报告■●。2024年公司实现营业收入107◆▪○.02亿元☆◁…▲□◆，同比减少1▷▪▽◁•-.76%□…★••；公司实现归母净利润2▼-▪.82亿元…▪，同比减少44○△▷.18%…★◁…■□；实现归母扣非净利润2◁★■◇.52亿元▽▲■•▲◁，同比减少45-●.52%☆▼◁☆●。 点评★●-▪▪◇： 体检服务主业发展稳健…■▲■，四大品牌协同发展◇▽▼◁。 公司是目前全国最大的健康体检连锁企业•■★=，旗下有□▼☆○◇“美年大健康▽△”○☆★•◆◁、□□★•=•“慈铭体检▪-●●○”○•▷△△、•□“慈铭奥亚◁-”★•…▪△、▪★▽▽☆“美兆健康●■-◁”四大品牌▲○△▲▽▪，四大品牌协同发展▲●◁★，提供多层次…☆▲★▽★、全方位…☆、精准化=▽◁、个性化的健康体检服务•◇▽-。 1）从收入端来看●=◁★：2024年公司体检服务实现营业收入103…●=▪▽.31亿元◁●◇▲•☆，其中华东区•-■、华北区◆◆□、华南区◁◇▼▷、中南区的营业收入分别为35□◆○★-★.99亿元•◆、23◇◇•=△.87亿元■•、12=▪…☆•.61亿元●■☆、13■▲.48亿元▽▪▽☆▲。截至2024年底■•，公司旗下分院总数576家◁-●★，其中控股体检分院312家▽▷★▽，参股体检分院264家=▽☆。2024年度▽■，公司共计接待2•▪▪•▼,525万人次□=◁，其中控股体检分院接待1▲◁,538万人次◆▷□；团体客户和个人客户占收入比分别为75▼★▷▲.9%和24•=.1%■○◇◇。2024年公司体检客单价672元•▷▷=□●，客单价继续保持稳定提升△■☆▲☆◆。 2）从利润端来看▼▪★◁•=：2024年公司主营业务体检服务毛利率为42▷■.39%◁▽◆=●●，同比提升0▽•▲.33pct•★，从营业成本结构来看◁◁◆，人工费用占比33◆☆==.08%▪☆•，外送成本占比22=□○▽□.49%◆▲，体检直接耗材占比13○▷.86%★☆▼◇，房租物业占比12▼◆◆◆△▷.40%-□▲，折旧及摊销占比9▷●☆-.05%▪□★▲-◆，其他占比6◁○▼★○.33%•▲•○。2024年公司各项期间费用保持相对稳定◆▽□，资产减值损失0■★-●.40亿元★▽◆-■◆，信用减值损失1-◁□●.48亿元○◆■-，对利润影响较大☆-。 我们认为…○-▷，公司主营业务体检服务发展稳健◁★•▲，客单价保持平稳提升▷•▲○•，从成本结构来看▪…，随着收入规模的不断增长▽…◁◇，人工费用-…•、房租物业◁◁▪▪、折旧摊销等固定成本有望被摊薄●□▪••，公司盈利能力有望显著改善△•☆-。 拟收购19家标的公司股权…△，参股转控股加速推进●•。 公司拟通过发行股份的方式购买衡阳美年○▷■◁◆、宁德美年■…、烟台美年◇…、烟台美年福田…▼-△▪-、武汉奥亚•▷、三明美年等19家公司的部分股权-●，标的公司均为上市公司参股或控股的体检中心=☆，主营业务为提供健康体检服务○▲◁▪□-，本次收购完成后以上标的公司将有望全部实现并表•☆。经过我们测算▲◇■◆□，以上19家公司2023年营业收入合计为5•▷★▽.37亿元▼△★…=◁，2024年营业收入合计为5★▽◇.05亿元-△▲○●，2023年净利润合计为0…●.48亿元■□☆△，2024年净利润合计为0◆▪.52亿元○▽▽◆△▲。我们认为☆△▪-，本次交易有助于扩大上市公司业务规模△◁，增厚上市公司业绩○-▲▽，完善上市公司体检中心服务网络=•□▽•，提高上市公司的市场份额△▷…◇◆□，解决同业竞争•…-，减少关联交易▼■■○◆◁。随着参股转控股的进度加速△=◇…◆，少数股东权益对上市公司的业绩稀释减弱○•…☆•。 实施•▽○“All in AI△•”战略○…●◆◁，关注四大应用方向•★。 公司全面实施•□□“All in AI■▲▲◇▽▼”战略▷◁☆••☆，全面推进数字化转型★■▼，进一步释放医疗健康大数据价值■=•，依托庞大的健康体检数据资源和领先的AI技术产品=△▼•=▷，持续推动健康管理服务的智能化…△▼●◇、个性化和精准化•◁▪□，构建AI驱动的健康管理新生态•★■○。2024年公司结合AI技术手段取得的收入为2▽◆★■◆….16亿元▷•。从应用场景来看-◁，重点关注四大方向◇•○◁： 1）AI助力健康管理服务■▷■□：公司与华为等国内大模型技术公司合作发布业内首个AI数智健康管理师▽△•▽•“健康小美◆▷◆□”••★▲，将进一步结合美年体检档案和健康大数据深度分析▽▽●●◇，持续建立全生命周期的健康档案●○☆■，全方位的评估健康风险与定制个性化健康管理解决方案△◁，全交互式三维数字孪生人•□•，全天候的实时响应▷…◆■▷，为用户提供专业智能的○=▼◁△◇“数智健管师…=•△”服务△▷。 2）AI驱动专精特新产品★▼□：公司在已有的脑卒中AI风险评估◆■▲▪◇、脑认知AI风险评估●★◆•▽、冠脉钙化积分AI诊断•▲●•▼◆、肺结节AI诊断◁△▲、心电图AI诊断◆○●●▷•、乳腺超声AI诊断•◆◆、超声AI质控●□◆、眼底AI诊断●■○••▲、儿童骨龄AI评估的基础上=■▽-，继续推出AI精准营养解决方案…△▲●、中医智能体检◆△☆-、AI智能血糖管理▽▲•■▪▼、AI智能肝健康管理等专精特新体检项目和健管服务◆-▲△◇-。 3）AI赋能精细化运营○…▽：2024年▼•▷◇◇，公司通过AI人工智能和大数据技术持续创新○■•△…，在医疗运营和医质管理等领域进一步优化业务流程◁▪-，持续提效降本▲◇，进一步提升了服务效率和客户满意度•●△•▷•。 4）AI提升大数据资产价值○○■…▲■：公司通过提供专业健康体检服务○▼，在医疗健康领域的深厚积淀•★○▽○，独具累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的结构化健康数据▼•★★，已形成国内最大规模的个人健康体检数据中心▲•▪◇▼=。2024年公司继续深化医疗健康大数据的价值挖掘•☆●■△，推动数据资产的商业化应用◇△•■▪•，数据资产入表工作已取得初步成效■☆▲。 盈利预测▽▼□■▽▪：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为117△★□.54亿元☆○▼☆、129■•◆.10亿元◁•△☆▼▷、141◇▲●.80亿元▼○•▪◁，归母净利润分别为6○△▲□.12亿元-…、8●△.00亿元◆○、9…▲◇◁○•.90亿元◆★△•■•，EPS（摊薄）分别为0◆▷.16元-▽…●、0●○▽…◆.20元■-、0■▷▽◁◇.25元▪…，对应PE估值分别为34▲□▪●▷.33倍•…★◇、26■◁=☆◆□.26倍◇◁◇•、21▪•☆▽△.23倍△•◆▲。 风险因素▲▽★：宏观消费环境变动风险•○□◆◇●；成本管控不及预期•☆◁•△；参股转控股进度不及预期□▷○◇；行业竞争加剧的风险▼◆=◁•■。

　　美年健康(002044) 投资要点 事件☆◇：公司发布2024三季报△◁●-，2024年前三季度实现营收71★•.41亿元（-1…▪.96◇◁，同比▽△，下同）▪●☆▽●◇，归母净利润0◁☆★■◇▷.25亿元（-88▷■▪▼▼.96%）◆○●，扣非归母净利润0☆-☆.08亿元（-96▽▽….43%）◆■☆▲。单Q3季度▷☆，实现营收29▲▽-=◆=.35亿元（+3◁▽▽.63%）◆●▲○◇，归母净利润2=●•☆□▲.40亿元（+10□△■▪▼.33%）-•，扣非归母净利润2•☆.33亿元（+3-▷●◁•◆.68%）△▲▼◆•▽。 Q3盈利能力提升显著◇•。公司2024单Q3实现归母净利润同比增长10●◁◇.3%▪▪△=◆，销售毛利率45▽▪.43%（+1▼…▪.38pp）▪☆=●◁，销售净利率9▽=.87%（+0▷=■☆.80pp）▽◁■。24Q3盈利能力提升原因系1）公众健康意识提升★△▼，健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变□☆，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变○◁。2）下半年进入体检旺季○▪●□▼，公司上半年体检订单稳定良好▼■-▲▷★，受到检节奏影响的业务在第三季度逐步释放=▽。 深化◁=▼▷□“创新引领◁■=☆”发展战略◁☆▽△，AI专精特新产品打造增长新引擎●◆。公司持续推出专精特新体检项目与健管服务-==◆，在已有的AI诊断创新产品应用基础上进一步结合人工智能AI技术△•，与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个健康管理AI机器人▽■▷▲■“健康小美…▪▽△”数智健管师▲•▽•●。今年第三季度=▼▼，▪▼▽“健康小美■•”在杭州▲-●★△○、南京○★●▷…★、宁波●▼-●▼▲、苏州等地区开展了试运营工作-▼•☆▷•，目前已有26家分院开启重点功能使用○◁。 分院数量持续扩张-▼◆•，体检人次总量行业领先•▼▪★▷。截至2024年9月30日▪☆■，公司分院总数608家▼…▪•，覆盖全国30多个省（自治区◁-□、直辖市）▪■，其中控股分院312家◆◆，在覆盖城市▷★、分院☆-▷◇▼、年体检人次总量上均稳居行业第一位•…▪▷。 盈利预测与投资评级★▽•▪…■：考虑宏观经济变化对体检客流…•◇○☆☆、客单的影响▪=★△，我们将公司2024-2026年归母净利润由5▷☆■△▷□.85/9□…▽▼….01/11▽….43亿元调整至4◁=-•.00/7★▪-▷-▪.03/9▲◆.99亿元★◆☆•，对应当前市值的PE估值分别为46/26/18倍•-★…。考虑公司下半年团检▼■○△◇■、个检数量释放◇▪•=▲，业务结构性调整有望25-26年贡献业绩…•●，维持▷•▪“买入•◆=○•”评级◆▷□◇●。 风险提示•△●●△▪：宏观经济影响订单量的风险…■，精细化管理成效不及预期的风险-=▲，医疗纠纷风险•●•◇，商誉减值风险□●▽▷◇-。

　　展望未来通过内生外延●◁▷△，+37%）▷△▽◇▲，市场竞争加剧风险▽▼•；升级数字化与信息化赋能体检业务全流程▪◁▷…，集成了体检全流程的数字化▽•▷、智能化管理功能▼=，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为112□☆◁.20●▷◁☆、128=△○△.77=▪■、143▷○▼○…●.97亿元（原为114▷◁★○▪.32-□○▷◇▪、130=■☆◇■•.01•…、145=■◁=.36亿元）=-■，进入下半年体检旺季□-□，逐步构建◆▷◁▲“体检两小时…●•-…◁。